Nubank substitui BB em carteira 10SIM do BTG Pactual para junho de 2025.
Veja relatório da equipe de análise do BTG Pactual:
Após uma temporada de resultados do primeiro trimestre mais forte do que o esperado, decidimos adicionar algum risco à 10SIM aumentando a exposição ao Varejo, o principal destaque setorial da temporada 1T25. Para abrir espaço, reduzimos nossa exposição (anteriormente muito alta) ao setor Financeiro e de Serviços Básicos – de 60% para 40% da 10SIM. Também mantivemos uma exposição muito baixa a commodities (apenas 10%).
Estamos adicionando a Smartfit à 10SIM devido à sua escala inigualável, aos números de alto retorno e à sua exposição a um mercado fragmentado. Ela é negociada com um prêmio em relação a seus pares de varejo, justificado pelo crescimento mais elevado.
Por sua vez, o Mercado Livre (MELI34) retorna à 10SIM devido ao crescimento consistente da linha de receita e às sólidas perspectivas no negócio de fintech.
Nubank substitui BB
Também estamos substituindo o Banco do Brasil (BBAS3) por Nubank. Os resultados do primeiro trimestre do Nubank mostraram tendências promissoras e agora esperamos que o crescimento da receita se acelere no Brasil. O Itaú completa nossa exposição a serviços financeiros.
Rumo e Cyrela substituem Localiza e Cury
Estamos fazendo alguns ajustes em outras partes do portfólio, substituindo a Localiza (+35% no acumulado do ano) pela Rumo (+6%), pois esperamos preços mais altos de frete e volumes mais fortes (melhor colheita de milho).
Também estamos substituindo a Cury (+72% no acumulado do ano, negociada a 9x P/L) pela Cyrela (+54% no acumulado do ano, negociada a 5x P/L), que já possui cerca de 40% de seus resultados no programa Minha Casa Minha Vida.
Prio (PRIO3) substitui Petrobras (PETR4)
Estamos mantendo alguma exposição a commodities (10%), mas substituindo a Petrobras (PETR4) pela Prio (PRIO3), dada a melhor dinâmica de resultados desta última.
A Equatorial, a Copel e a Cosan completam a 10SIM.
Em nosso relatório de maio, após mais um bom mês para o Ibovespa, dissemos que o excesso de prêmio de risco das ações havia sido consumido pela recente alta, que não prevíamos nenhuma revisão positiva significativa dos lucros, já que se espera que a economia desacelere, e que, para que a alta continuasse, as taxas reais de longo prazo teriam que cair e não conseguíamos ver uma razão clara para que isso acontecesse. Bem, a temporada de resultados do 1T25 foi melhor do que o esperado em uma economia mais forte do que o previsto, o que muito provavelmente levará a revisões de lucros positivas, pelo menos em setores como o varejo. Além disso, as taxas reais de longo prazo caíram no mês e terminaram maio em 7,20%, uma queda de 19bps m/m.
É interessante observar que as taxas reais de longo prazo caíram no Brasil, embora tenham subido nos EUA (+14bps, para 2,06%), reduzindo o diferencial de taxa real de longo prazo Brasil-EUA para 5,1%, de 5,5% no final de abril.
As taxas reais de longo prazo ainda estão muito altas no Brasil, o que implica que há muito risco precificado nos títulos de longo prazo, mas talvez os investidores estejam mais confortáveis na margem com o risco fiscal/político associado ao investimento no país.
Esses acontecimentos melhores do que o esperado fizeram com que o Ibovespa prolongasse a alta por mais um mês. Em maio, subiu mais 1,5% em real e 0,9% em dólar, aumentando o desempenho no acumulado do ano para 13,9% em real e 23,2% em dólar.
Embora o desempenho das ações brasileiras seja indiscutivelmente forte, ele não é muito diferente dos bons desempenhos que estamos vendo em seus pares latino-americanos – o Chile subiu 26%, o México 26%, a Colômbia 24%, etc.
A recuperação prolongada do Brasil nos coloca, de certa forma, no mesmo ponto em que estávamos no mês passado. As ações brasileiras estão sendo negociadas agora a 9,7x o P/L 12 meses à frente, ex-Petro&Vale, o que ainda é um desvio-padrão abaixo da média (de 12x) e, portanto, relativamente barato. Entretanto, quando ajustado para as taxas reais de longo prazo (agora em 7,20%), o prêmio para manter ações está em 3,2%, semelhante ao mês passado (estava em 3,3%) e em linha com a média histórica.
De certa forma, para que a alta continue com base apenas nos fundamentos, precisaríamos de revisões de lucros para cima, o que é possível, talvez até provável, já que a economia está tendo um desempenho melhor do que o esperado, e que as taxas reais de longo prazo continuem a cair.
Acreditamos que, para que as taxas reais de longo prazo caiam ainda mais, ou o atual governo implementa medidas estruturais para reduzir o ritmo de expansão da dívida, ou o mercado se torna mais confiante de que o próximo governo enfrentará a escalada da dívida do país (a eleição presidencial será em outubro/26). Com relação a essa última hipótese, nossa opinião é que ainda é muito cedo para fazer qualquer afirmação confiável.
Os investidores locais estão ficando mais cautelosos
Em outra rodada de nossa pesquisa Sentimento dos gestores de na semana passada, que é respondida principalmente por investidores locais, sentimos que os investidores locais estão procurando um pouco de espaço para esperar após a recente alta.
Embora os níveis de valuation ainda sejam considerados baratos, um número maior de entrevistados vê o mercado como precificado corretamente (35% em maio contra 26% em abril).
Ao pesquisar os níveis de sentimento, um número maior de investidores afirma estar neutro em relação aos níveis atuais (43% em maio contra 35% em abril).
Para ilustrar que alguns estão ficando desconfortáveis com a velocidade da recente alta, mais investidores estão falando em reduzir suas posições (35% pretendem reduzir, em comparação com “apenas” 12% no mês passado).
Também é interessante notar que 72% dos entrevistados disseram que o valor justo do Ibovespa varia de 130 mil a 150 mil pontos (o índice encerrou maio em 137 mil), contra 25% que acham que ele pode ultrapassar 150 mil.
Por fim, observamos um aumento na relação de put/call, que atingiu seu nível mais alto desde novembro do ano passado (1,63x), indicando que, embora os investidores locais não estejam vendendo, eles estão comprando proteção contra uma possível queda das ações.
Dinheiro estrangeiro está vindo e ninguém quer perder a valorização
Embora os múltiplos pareçam um pouco menos atraentes neste momento, especialmente em comparação com as altas taxas reais de longo prazo do Brasil, os fluxos de entrada de investidores estrangeiros em ações brasileiras têm sido mais agressivos ultimamente – desde 15 de abril, cerca de R$ 22,1 bilhões líquidos em dinheiro novo de estrangeiros foram alocados em ações brasileiras.
Isso se deve principalmente à rotação de portfólio dos EUA que está ocorrendo e, acreditamos, ajuda a explicar grande parte do bom desempenho dos mercados emergentes neste ano.
Em períodos em que os influxos estrangeiros são intensos, os múltiplos do Ibovespa podem subir e testar níveis acima da média histórica. É bem possível que esse seja o caso agora.
Em nossa opinião, embora os investidores locais possam estar mais cautelosos após a recente alta, eles não querem (ou não podem, na verdade) perder a valorização.
Provavelmente, esse é o motivo pelo qual a maioria dos investidores locais continua totalmente investida e decidiu proteger sua exposição comprando opções de venda em vez de vender diretamente as posições.
Ciclo de aperto monetário no Brasil provavelmente terminou
A essa altura, a maioria dos players de mercado concordaria que o ciclo de aperto monetário provavelmente terminou em maio, com as taxas em 14,75% – há uma chance de que um último aumento de 25bps ocorra em junho.
É interessante notar que os contratos DI de janeiro de 2026 estão sendo negociados a 14,80%, indicando que os mercados estão precificando um cenário de manutenção das taxas estáveis em 2025.
A possibilidade de que as taxas comecem a cair em algum momento no início do próximo ano pode funcionar como um gatilho para as ações brasileiras em algum momento.
Estrangeiros investiram R$11,6 bilhões em ações brasileiras em maio
Desde o Dia da Libertação, os fluxos de entrada de estrangeiros nas ações brasileiras recuperaram o momento depois de ficarem negativos por um breve período.
No acumulado do ano, os fluxos de entrada estão em R$22,1 bilhões, com aproximadamente metade do valor líquido ocorrendo somente em maio.
É interessante notar que houve uma clara correlação entre os fluxos de investidores estrangeiros e o desempenho do Ibovespa até o momento neste ano.
Temos observado um interesse crescente no Brasil por parte de investidores estrangeiros. A combinação de rotação para fora dos EUA, múltiplos atraentes e uma possível mudança no cenário político em 2026 provavelmente estão por trás disso. Neste momento, os fluxos estrangeiros parecem se concentrar em ações específicas em vez de uma compra mais generalizada de índices.
Embora os fortes fluxos líquidos de entrada em ações brasileiras tenham começado apenas na segunda metade de abril, houve um aumento notável nas alocações para o Brasil em diferentes tipos de fundos no mês.
As alocações dos fundos globais de mercados emergentes estão agora em 6,8% (aumento de 29bps em um mês).
Talvez ainda mais interessante seja o fato de que houve um aumento ainda maior nas alocações de fundos globais e globais (ex-EUA), agora em 0,62% e 1,08%. Esse é o nível mais alto de alocação observado nos últimos cinco anos.
Conteúdo: BTG Pactual
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Edição visual da página: Ernani Fagundes, jornalista especializado (MBA da B3) em informações econômicas, financeiras e de mercado de capitais.
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